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历届两会政策梳理

　　自2010-2012年国内经济确认为低速增长期至今 ，两会的主要政策分别沿着十二五“扩大内需
，深化改革“→十三五”大众创业 、万众创新 ”以及”房子是用来住的，不是用来炒的“定位→十四五
”减税降费“以及”共同富裕“的脉络 ，符合目前全球降息周期下传统行业的 ”调结构
、促收入“以及科技行业的创新引领生产力的提升发展方向。

历届两会前后股市表现情况

　　① A股走势：会前多上涨，会中多震荡
，会后多回升

　　②风格切换：小盘股走势较为突出，其中会中、会前以及会后以中证1000表现较为优秀

　　②行业变迁：会前成长 、周期板块走势较为靠前 ，会后成长
、消费、周期 、金融板块相继演绎

两会期待

　　延续目前我国所处的经济发展阶段以及2月27日中央政治局会议的基调
，2026年3月4日召开的两会将是“十五五“规划的关键期，政策将会更积极、结构将会更聚焦 。
”稳增长+调结构“的双轮仍然驱动着 ，科技与内需仍将是最大的赢家
。

　　从市场的角度
，我们认为在两会政策的定调下，2026年科技
、消费、绿色和周期主线并行 ，其中科技主线以AI为代表的新质生产力是中长期确定的方向；伴随着全球产业链重构 、地缘政治以及国内“反内卷“政策
，PPI回升的预期下，以工业金属
、油气等顺周期板块以及贵金属板块值得重点关注；同时 ，伴随着经济温和复苏与消费结构变化
，新消费和服务消费（如文旅、休闲玩乐）的增长未来可期；于此同时，由于即将审议的《生态环境法典》是继民法典后的第二部法典 ，也是将绿色发展理念融入法治实践的里程碑，因此以新能源 、节能环保
、循环经济为代表的绿色主线值得关注。

风险提示

　　历史经验对未来指引效果有限；国外经济风险对国内的影响超预期

　　目录

　　一、历届两会政策梳理以及股市表现情况 3

　　1．历届两会政策的梳理 4

　　2．历届两会前后股市的表现情况 6

　　二 、两会期待 8

　　三
、风险提示 8

　　图表目录

　　图1：中国经济GDP走势图 3

　　图2：中国房屋销售价格指数（新建商品住宅：70个大中城市：当月同比） 4

　　图3：中国五大部门杠杆率情况 4

　　图4：2010-2025年两会期间以及前后指数上证综指的表现情况 6

　　图4：2010-2025年两会期间以及前后指数的收益率均值表现情况（其中T代表两会期间） 7

　　图5：2010-2025年两会期间以及前后各风格板块的收益率均值表现情况（其中T代表两会期间） 7

历届两会政策梳理以及股市表现情况

　　根据国内经济的发展
，2001年中国入市进入WTO，至此开启以中国为制造国、欧美为消费国 、澳大利亚和新西兰为原材料供应国的全球经济一体化进程 ，为此中国从2002-2007年进入高速增长期
，国内GDP从7.5%一路攀升至最高14.2% 。随着国内实体经济的高投资回报率，全球资金涌入国内
。2010-2012年国内经济的拐点出现 ，确认为低速增长期。至此
，全球资金越过国内的实体经济，开始进入国内房地产市场 。

　　从中国70个大中城市新建商品住宅房屋当月同比销售价格指数可以看到 ，2015-2019年国内房地产价格高速攀升
，而此时国内的实体经济回报率不断下降
。因此在2016-2017年金融部门去杠杆的阶段，是居民部门承接了杠杆 ，至今居民部门的杠杆率呈现明显的拐头向下
，其余部门的杠杆率持平。

　　目前国内实体经济进入低速增长期
、国内房地产价格随着居民杠杆率2023年呈现拐头向而持续向下，国际背景下全球一体化经济结束 ，逆全球一体化开启，全球以AI为新质生产力带动全球经济发展的背景下
，我国的两会政策自2010至今的发展脉络为主动调速换挡、推进供给侧改革，再到应对外部挑战 、聚焦科技自立自强和高质量发展 ，并最终确立以 “新质生产力” 驱动未来发展的战略转型路径 。

　　本报告梳理了自2010年国内经济确认为低速增长期后至今两会的主要政策以及会议前、中
、后的股票市场表现情况。

　　图1： 中国经济GDP走势图

　　资料来源：Wind
，源达信息证券研究所

　　图2： 中国房屋销售价格指数（新建商品住宅：70个大中城市：当月同比）

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　图3： 中国五大部门杠杆率情况

　　资料来源：Wind ，源达信息证券研究所

历届两会政策的梳理

　　自2010-2012年国内经济确认为低速增长期至今
，两会的主要政策分别沿着十二五“扩大内需，深化改革“→十三五 ”大众创业、万众创新
”以及”房子是用来住的 ，不是用来炒的“定位→十四五 ”减税降费“以及
”共同富裕“的脉络
，符合目前全球降息周期下传统行业的”调结构 、促收入“以及科技行业的创新引领生产力的提升发展方向
。

　　（1）2010-2015年：“十一五 ”收官与“十二五
”期间

　　2010年：聚焦后金融危机时代的“调结构
、促转型”。提出全年GDP增长目标8%左右，强调管理通胀预期 。

　　2011年：批准《国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要》
。将GDP增长目标调整为7% ，更注重发展质量。提出建设3600万套保障性住房的计划 。

　　2012年：将年度GDP增长目标下调至7.5%
，这是八年来首次低于8%
。强调扩大内需，深化改革开放。

　　2013年：完成国家机构领导人换届选举 。审议通过《国务院机构改革和职能转变方案》 ，启动新一轮大部制改革
。提出“打造中国经济升级版 ”，首次将城镇新增就业目标设定为900万人以上。

　　2014年：将GDP增长目标稳定在7.5%左右 。审议通过《环境保护法》修订案（史上最严环保法）
。明确“市场在资源配置中起决定性作用”。

　　（2）2015-2019年：“十三五
”期间与高质量发展转型

　　2015年：将GDP增长目标下调至7%左右 。审议通过关于修改《立法法》的决定。首次将“大众创业、万众创新”写入政府工作报告
。

　　2016年：批准《国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要》。首次设定GDP增长区间目标（6.5%-7%） 。审议通过《慈善法》
。提出全面实施“营改增“。

　　2017年：将GDP增长目标设定在6.5%左右 。强调“房子是用来住的 、不是用来炒的 ”定位
。

　　2018年：完成国家机构领导人换届选举。审议通过《宪法修正案》和《监察法》
，设立国家监察委员会 。提出全年再为企业和个人减税8000多亿元
。国务院机构改革方案涉及范围广
、力度大。

　　2019年：将GDP增长目标调整为6%-6.5%的区间 。宣布实施更大规模减税降费（全年约2万亿元）
。审议通过《外商投资法》，推动更高水平对外开放。

　　（3）2020-2025年：“十四五
”期间与新发展格局建立

　　2020年：受新冠疫情影响 ，会期推迟至5月 。未设定全年GDP增长具体目标
，这是多年来的首次。强调“六稳”、“六保 ”，发行1万亿元抗疫特别国债
。审议通过《民法典》。

　　2021年：将GDP增长目标设定为6%以上 。批准《国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》
。提出扎实推动共同富裕。

　　2022年：将GDP增长目标设定在5.5%左右 。提出实施新的组合式税费支持政策 ，预计全年退税减税约2.5万亿元
。强调能源安全与粮食安全。

　　2023年：完成国家机构领导人换届选举 。将GDP增长目标设定为5%左右
。审议通过《国务院机构改革方案》
，重点加强科学技术 、金融监管
、数据管理、乡村振兴等领域。强调“两个毫不动摇
”，提振民营经济信心 。

　　2024年：将GDP增长目标再次设定为5%左右
。提出发展“新质生产力”。宣布发行1万亿元超长期特别国债 ，用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设 。审议通过《国务院组织法》修订案。

　　2025年：GDP 增长5% 左右
，CPI 涨幅2% 左右
。以加快发展新质生产力为引领，着力扩大内需 、深化改革
、防范风险、改善民生 ，并为开启“十五五 ”时期的高质量发展新篇章做好布局。

　　2．历届两会前后股市的表现情况

　　（1）A股走势：会前多上涨
，会中多震荡，会后多回升

　　从A股走势来看 ，两会前大多因为政策预期抬升而表现较好，具体表现为上证综指在会前一周略有抬升；而在两会召开期间
，随着政策预期定价的博弈加剧，股市多为震荡 。会后随着经济目标的确定以及稳增长政策 、产业政策的催化 ，资金再度活跃
，股市因多政策落地而上行
。

　　图4： 2010-2025年两会期间以及前后指数上证综指的表现情况

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　（2）风格切换：小盘股走势较为突出 ，其中会中、会前以及会后以中证1000表现较为优秀

　　自2010-2012年国内经济确定为低俗增长期
，2015年提出“大众创业
、万众创新“、2019年定位房主不炒的经济发展脉络，使得国内的发展至此进入科技创新的道路。因此 ，会前对产业政策的预期较高
，而后在政策落地后总量政策的扩张 、流动性的改善为小盘股的抬升提供了良好的环境 。

　　图5： 2010-2025年两会期间以及前后指数的收益率均值表现情况（其中T代表两会期间）

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　（3）行业变迁：会前成长
、周期板块走势较为靠前 ，会后成长、消费 、周期
、金融板块相继演绎

　　 与国家近几年科技创新的发展脉络相一致
，成长板块的走势整体较为强势
。不管是在前对政策的预期较强，还是会后对产业政策落地后的实体产业的发展相一致 ，整体对于成长板块的走势相对比较稳定。而会前对总量政策的预期，利好于周期板块 。伴随着总量政策以及产业政策的落地
，代表产业政策成长、代表总量政策的周期 、金融以及穿越牛熊的消费板块均相继演绎
。

　　图6：2010-2025年两会期间以及前后各风格板块的收益率均值表现情况（其中T代表两会期间）

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　二
、两会期待

　　2月27日 ，中央政治局定调“十五五“
，是
”十五五“的发令枪，明确 “十五五” 是基本实现现代化夯实基础、全面发力的关键期 ，也是为即将召开的两会定调。

　　会议的总基调为稳中求进 、高质量发展
，以改革创新为根本动力，统筹发展与安全 。其中会议内容包括以下两个方面：1．宏观政策：更加积极有为+适度宽松
。（1）财政政策：积极有为 ，重效能
、重撬动。通过适度扩大赤字与专项债规模
，向新基建、设备更新 、消费以旧换新、民生保障倾斜支出；（2）货币政策，适度宽松 ，稳增长
、降成本 。通过降准、降息
，引导 LPR 下行，降低企业融资与居民房贷成本。同时优先使用结构性工具 ，定向支持科创 、制造业
、小微、绿色领域，保持流动性合理充裕但不泛滥
。2．结构主线：（1）新质生产力+科技自立自强。聚焦集成电路 、人工智能
、工业母机、生物医药 、高端装备
、航天科技等 “卡脖子 ” 领域；（2）扩大内需+强大国内市场 。消费：通过大宗消费（汽车、家电 、家居）+ 服务消费（文旅
、养老、健康）双轮驱动
，以旧换新 、消费券等政策有望加码；投资：新基建（数字经济、绿色基建
、算力网络）+设备更新改造+城市更新成为主力，传统基建适度托底；（3）改革开放 + 区域协调
。深化国企改革、民营经济发展 、全国统一大市场建设 ，稳外贸
、稳外资
，推进 “一带一路
” 高质量发展；（4）绿色转型 + 民生保障。“双碳” 稳步推进，新能源、节能环保 、绿色制造持续获政策支持 。稳就业
、稳收入、保基本民生 ，公共服务均等化
，扎实推进共同富裕
。

　　延续目前我国所处的经济发展阶段以及2月27日中央政治局会议的基调，2026年3月4日召开的两会将是“十五五“规划的关键期 ，政策将会更积极 、结构将会更聚焦。 ”稳增长+调结构“的双轮仍然驱动着
，科技与内需仍将是最大的赢家 。

　　从市场的角度，我们认为在两会政策的定调下 ，2026年科技
、消费、绿色和周期主线并行
，其中科技主线以AI为代表的新质生产力是中长期确定的方向；伴随着全球产业链重构 、地缘政治以及国内“反内卷“政策，PPI回升的预期下 ，以工业金属
、油气等顺周期板块以及贵金属板块值得重点关注；同时，伴随着经济温和复苏与消费结构变化
，新消费和服务消费（如文旅、休闲玩乐）的增长未来可期；于此同时，由于即将审议的《生态环境法典》是继民法典后的第二部法典 ，也是将绿色发展理念融入法治实践的里程碑
，因此以新能源 、节能环保、循环经济为代表的绿色主线值得关注
。

　　三
、风险提示

　　历史经验对未来指引效果有限；

　　国外经济风险对国内的影响超预期

　　投资评级说明

行业评级以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准 ，投资建议的评级标准为：

看 好：行业指数相对于沪深 300 指数表现+10%以上

中 性：行业指数相对于沪深 300 指数表现-10%~+10%以上

看 淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现-10%以下

公司评级以报告日后的 6 个月内
，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，投资建议的评级标准为：

买 入：相对于恒生沪深 300 指数表现+20%以上

增 持：相对于沪深 300 指数表现+10%~+20%

中 性：相对于沪深 300 指数表现-10%~+10%之间波动

减 持：相对于沪深 300 指数表现-10%以下

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