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　　本文约稿作者 | 哥吉拉

　　数据支持 | 勾股大数

　　一直以来，“大炮一响 ，黄金万两 ”是被投资者奉为圭臬的铁律
。

　　可今年以伊战火重燃
，中东局势全面升级，原油价格应声暴涨 ，但黄金
，这个本该笑到最后的安全资产，却意外遭遇重挫。

　　3月3日 ，金价单日大跌4.46% 。随后虽有小幅反弹，但很快又掉头向下
，接连放量回调
。最近短短两天，金价累计跌去200美元 ，目前正死守5000美元的核心防线。

　　（纽约黄金主力期货合约价格走势
，来源：同花顺）

　　白银更惨 。3月2日以来累计跌近15%，3月3日当天更是重挫5.25% ，退守80美元关口
。

　　战争越打越烈
，恐慌情绪蔓延，黄金的避险光环 ，怎么突然就不灵了？

　　更重要的是——接下来
，金价会怎么走？

　　01

　　避险失灵，发生了什么？

　　要搞清楚黄金为什么跌 ，得先搞清楚最近市场在慌什么。

　　最核心的变量
，是油价 。

　　以伊战事升级后，霍尔木兹海峡——全球最重要的石油运输通道——被实质性封锁。布伦特油价一度飙升至120美元/桶 ，虽然近期有所回落，但仍稳稳站在90美元上方
。

　　更令人不安的是
，伊朗方面已放话：要让油价干到“200美元
”。

　　其实战争一开始时，金价是一度大涨的 。

　　2月18–23日春节假期 ，美国与伊朗在波斯湾军事对抗加剧
，导弹袭击风险陡增；尤其是2月28日美以联合对伊朗发动军事行动，伊朗高层遇袭 ，中东局势急剧恶化
。

　　期间
，市场担忧冲突冲击全球能源供应链，触发强避险潮 ，资金从股市
、债市撤离
，涌入黄金；导致2月下旬国际金价从4900美元/盎司一度飙升超过5400美元/盎司，创下历史新高。

　　但很快 ，这个逻辑被强势扭转了 。

　　3月3日
，伊朗正式宣布封锁霍尔木兹海峡，布伦特原油单日暴涨8% ，欧洲天然气飙升40%
。这让市场突然意识到：油价飙涨，意味着通胀压不住了。

　　通胀压不住
，就意味着美联储没法降息 。

　　CME利率期货显示，市场对3月降息的预期从70%骤降至2.5% ，6月降息概率从78%砍到39%
，全年降息幅度从150bp下调至50bp以内
。

　　当天，美元指数大涨0.7% ，站上99.5；10年期美债收益率跳升7bp至4.05%。

　　这导致了黄金持有机会成本飙升
，资金开始从黄金大量涌向美元、美债 。

　　更严峻的是，随后以伊战争不断激化 ，随着霍尔木兹海峡被实际性封锁
，国际原油价格进一步飙升，一度涨至120美元/桶的极端水平
。

　　（布伦特原油价格走势 ，来源：同花顺）

　　而另一方面
，在当时黄金价格已经飙升到5400美元的历史高位，积累了空前巨大的盈利空间。刺激了机构 、短线资金高位获利了结 ，触发程序化抛售潮 。

　　实际上，这是市场对黄金交易逻辑一次全面强力转向
，逻辑链条其实很清晰：

　　中东战事→油价飙涨→通胀预期升温→降息预期逆转→美元/美债收益率飙升→黄金高位抛售。

　　简单一句话：美元涨，黄金跌
。

　　在很多时候 ，这个规律实都是一个很符合现实走势
，因为黄金是不生利息资产，美元利率越高 ，持有黄金的机会成本就越大。

　　换言之
，美元越值钱，用美元计价的黄金就更便宜 。

　　同理 ，美元指数走强
，黄金价格也会相应走弱
。

　　所以如果我们把今年来的美元指数走势与黄金价格走势叠加，会看到它们几乎是完全背离的。

　　当然 ，在极端避险
、全球战争危机、全球央行疯狂购金的环境时
，美元和黄金可以也同时大涨的（如俄乌战争刚爆发时） 。

　　但这一次黄金价格由于前期已经飙升太多，已经计价了以伊战争预期（2025年6月以伊开打 ，2026年初美伊局势加剧也导致金价史诗级大涨），所以这次金价回调
，是情理之中的
。

　　那么现在的问题是：接下来会怎样？

　　答案也很直接：只要油价还在涨，通胀还在升温 ，降息预期还在被压制
，黄金就很难翻身。

　　看看美元指数的K线图，不仅已经突破100美元 ，还在量价齐升
，这在技术分析中是极具杀伤力的单边趋势，叠加高通胀导致美联储降息预期被压制 ，美元指数仍有冲高的可能 。

　　（美元指数走势
，来源：futu）

　　反观黄金的K线，目前已跌回5000美元的核心防线 ，但已经开始有难以站稳的迹象
，一旦跌破这个位置，短期下杀的可能就会变大
。

　　02

　　短期承压 ，长期逻辑没变

　　短期来看，“美元涨 、黄金跌”的交易逻辑被持续强化之下
，黄金的抛压会很大。

　　但我们也要看清楚，美元指数的走强 ，并不是美元变强了
，而是其他货币变弱了 。

　　实际上，能源危机
、地缘冲突 ，把欧盟、日本 、英国等经济体推向了比美国更深的泥潭
。欧元、日元
、英镑比美元跌得更惨。

　　但美元本身
，同样也是在变烂 。

　　只有黄金，作为去美元化唯一承载锚定资产 ，才是近年来真正被全球央行和金融机构看好和大举买入的资产。

　　2022年俄乌战争后
，全球黄金市场的游戏规则，已经彻底变了
。

　　美国冻结俄罗斯3000亿美元外汇储备的那一刻 ，全球国家都看清了一件事：美元资产再“安全 ”
，也不过是美国信用的延伸。美国想动谁，随时可以动 。

　　于是 ，一场史无前例的去美元化浪潮悄然开启
。

　　2022年到2024年，全球央行每年净购金超1000吨
，创下历史纪录。2025年，尽管金价已处高位 ，全球央行仍购入863吨黄金
，远超历史均值 。

　　而且，绝大多数央行并没有减持的打算
。世界黄金协会调查显示 ，95%的受访央行预计未来12个月将继续增持黄金。

　　它们买黄金
，不是为了短期炒作，而是出于国家安全的长期战略 。

　　只要美元信用的风险还在 ，只要去美元化的进程没有停止
，央行就不会停止买金
。

　　截至2026年2月，中国央行已连续16个月增持黄金 ，2月再增3万盎司
，总储备达7422万盎司。

　　与此同时，各国央行在持续减持美债 。今年2月底 ，美国财政部拍卖160亿美元20年期美债，结果严重遇冷——这就是市场在用脚投票
。

　　全球去美元化的趋势
，已经不可逆转。

　　这种情况下，黄金作为唯一不依赖任何国家信用的超主权货币 ，自然成为全球央行的终极避风港 。

　　每一次美债信用被质疑
，每一次美元被武器化，就会有更多资金从美元体系出逃 ，涌入黄金。

　　看看CFTC的最新持仓数据：对冲基金的黄金净多头持仓不断创新高
，全球黄金ETF资金流入也在刷新纪录，而黄金的实物库存 ，却在持续减少
。

　　实际上
，如果你去看CFTC最新的持仓数据，就会发现 ，对冲基金的黄金净多头持仓仍在不断创新高
，全球黄金ETF资金流入也在刷新纪录，而黄金的实物库存 ，却在持续减少。

（美国COMEX黄金库存情况，来源：汇通财经网）

　　当资金源源不断在涌入
，黄金库存却持续减少，金价会怎么走 ，还用说吗？

　　摩根大通曾做过一个测算：只要全球持有的美元资产中有0.5%转向黄金
，仅此一项，就足以把金价推上6000美元 。

　　这个趋势 ，其实已经在发生了
。

　　03

　　尾声：下周三
，是关键

　　3月19日，美联储FOMC将公布利率决议。

　　虽然市场已完全定价3月不降息 ，但有两个点值得高度关注：

　　第一
，点阵图——也就是美联储官员对后续降息路径的预期 。它比利率决议本身更重要，因为它关乎未来
。

　　第二 ，鲍威尔的表态。

　　如果点阵图或鲍威尔的发言中透露出一点点6月可能降息的信号
，全球资金可能会迅速涌入股市和黄金市场，推高资产价格 。

　　但如果信号不及预期 ，美股和黄金可能还会迎来一波回调，黄金的波动幅度会比美股更大
。

　　当然
，对于黄金来说，这些都只是短期噪音。

　　长期看 ，只要全球去美元化的逻辑还在
，黄金的牛市，就远没结束 。

　　这一轮黄金下跌 ，不是结束
，而是新一轮布局的开始
。（全文完）